(报告出品人/作者：浙商证券、梁凤洁、胡强、洪希柠) ) )。

中国养老体系中国“三支柱”养老体系中国已经初步建立了“三支柱”养老体系。 第一大支柱是公共养老金，包括城镇职工基本养老保险、城乡居民基本养老保险。 公共养老金除了来自企业和个人的缴费外，还有社会保障基金和国有企业股本转化的调剂补充等。 第二支柱：机关事业单位或企业在基本养老保险之外为职工设立的职业年金，包括企业年金、职业年金。 第三支柱：自愿设立的个人养老金，主要有各类商业养老保险、养老基金、养老资产管理等产品。 我国三支柱养老体系发展不平衡，第一支柱构成养老体系主体，第三支柱占比小。 第一支柱：规模大，覆盖面广。 截至21年底，城镇职工养老保险城乡居民养老保险规模共计6.4万亿元，约占全部养老金的55.6%。 基本养老保险覆盖全国约85%的15岁以上人口，并仍在扩大覆盖面。 第二支柱：有一定基础，规模还可以。 21年末，企业年金规模达到2.6万亿元，职业年金1.8万亿元，共计4.4万亿元，占38.1%。 第三支柱：占有率小，起步阶段。 21年养老理财、商业养老保险准备金、养老基金构成的第三大支柱规模仅为7246亿元，占比6.3%。 需求端：加快人口老龄化释放养老需求从需求端看，我国已进入严重老龄化社会，国内人均预期寿命不断增长，老龄化程度加速提高，居民养老需求旺盛。 现状： 2021年末，中国65岁以上人口占14.2%，超过14%的深度老龄化平均寿命达到77.93岁，并持续提高。 未来：人口老龄化加快释放养老需求。 “第60代婴儿潮”人群开始逐渐退休，老年人口快速增长； 生育率持续下降，21年生育率为7.5，净增人口仅48万人； 根据中国发展基金会的预测，2035年中国65岁以上人口比例为22.3%，进入超老龄化社会，2050年将达到27.9%，老龄化将继续发展，未来养老需求将加速释放。 供应方：第一支柱缺失。 从供给侧来看，第一支柱的收支压力较大，2020年有所欠缺。 结构：第一支柱以城镇职工养老保险为主，21年末规模占82.2%，呈下降趋势。 收支：支出刚性增加，但收入有变动。 2020年城镇职工养老保险当年余额为负，缺口6994亿元； 城乡养老保险运行平稳，当年结余1498亿元，即使统筹职工养老和居民养老账户，第一支柱仍存在5496亿元缺口。 据中国社科院预测，我国城镇职工基本养老金累计余额在2027年达到高峰7万亿后开始下降，2035年可能将全部余额耗尽。

第三支柱现状银行：养老理财产品销售良好自去年底上市以来，银行养老理财产品销售良好，投资者认知度高，未来增长潜力巨大。 试点情况：2021年9月，银保监会批准工行、建银、招银和光大四家机构开展首批试点。 首批产品(下表)于同年12月开始发行，投资者认购热情高涨，以光大颍享受阳光为例，产品在12月22日上市15天后的(时间 )内全部售出。 截至2022年5月底，累计有17万投资者购买银行养老理财产品，规模达到466亿元。 目前，第二批试点已经启动，新增6家机构，共发行24只，发行上限扩大至2700亿元，如果全部售出，银行理财将居第三支柱中首位。 产品特点(与基金相比，银行养老理财产品)期限较长，有5年封闭期； 银行信用背书，投资者认知度高风险低，R2风险多。 与商业养老保险相比，银行理财产品预订起点更低，1元即可购买。 基金：养老目标基金规模变动2022年上半年养老目标基金无法延续此前的高增长态势，变动下降主要是因为目标风险基金规模下降。 产品特点)养老目标基金采取FOF形式，可以分为目标日基金(随着目标日的临近，配置权益资产的比例越来越小，权益资产-剩余期限曲线呈下降趋势。 目标风险基金(当基金权益资产比例确定且不变更为(时间 )时，投资者根据自身偏好选择产品。 规模变化： 19-21年，养老目标基金年均增速达到106.1%。 截至22年7月底，全市场养老FOF产品规模共计1021.9亿元，按分类，目标到期基金增长6.0%，目标风险基金下降13.9%，整体比年初下降10.8%，为2018年以来养老基金负增长。 保险：税延保险遇冷4年来，税延保险累计保费仅为6.26亿元，低于试点一年的专属养老保险(累计保费15.7亿元)。 税延养老保险遇冷的原因主要有三个。 参与者小优惠少操作不方便。 受众小：从测算结果看，税延保险节税效应对参保人员工资收入敏感。 在阶梯税率上，税前月收入在2万元左右的人节税效果最好，月收入低于1万元的客户群体投保意义不大。 优惠少： 30年缴纳期，测算最佳节税效应(节税/工资总收入)为1.94%，个税总节约14万，最高21万，优惠力度不大。 操作不方便：税延保险个税抵扣流程操作不方便，个人需要提供保信平台相关证明材料，公司审核申报等操作，流程体验不佳。 保险：“专属养老保险账户制”实行新的增长点账户制时，个人存款资金除另有规定外不能提前提取，专属养老保险具有竞争优势。 试点一年以来，专属保险累计保费达到15.7亿元。 与银行理财相比，专属养老保险保障终身，长期缴费可以避免再投资风险、降息风险，终身领取可以防范长寿风险。 与养老目标基金相比，专属养老保险资产配置更加均衡，有利于分散投资风险； 锁定收益，保证不出现损失。

美国的发展经验美国养老金“三支柱”体系的框架美国养老金制度的发展已有近百年的历史，体系相当丰富和完善。 第一支柱：即联邦政府提供的社会保障计划( OASDI )，是国家主导、强制执行，主要是老年人、遗嘱保险、残疾保险两大计划。 第二大支柱(即雇主养老金计划，由雇主负责发起，雇主、员工共同参与缴费，可按部门划分为民营企业和公共部门，按计划类型可分为B型和D型。 第三大支柱(即个人养老金计划、个人自愿参与，政府给予税收优惠。 主要包括个人退休账户( IRA )和养老保险两种，其中个人退休账户又可分为传统型、罗斯型和雇主发起型。 第一支柱：承压、增长放缓的人口结构恶化，加上长期债务下行，第一支柱收支严重不足。 支出规模大幅增长：老龄化矛盾逐渐加深，美国2020年最新人口普查结果显示，其65岁以上人口占总人口的16.6%。 根据联合国人口局的预测，2030年、2050年将分别达到25.6%、27.0%。 婴儿潮时期出生的公民将在2010年至2030年退休，领取社会保险基金的人数将持续增长。 第二支柱：中流砥柱，持续增长的资产规模过半，覆盖面广，支撑着美国养老体系的核心。 资产规模和增速：除2001-2002、2008、2018年出现明显下降外，第二支柱资产规模总体呈增长趋势，增速波动相对较大，直流型增速相对快于直流型。 内部结构：早期DB型计划是第二大支柱主体，而DC型计划增长迅速，占比持续扩大，到2021年底两者资产规模基本相等。 直流型计划在公共部门得到更多应用，但直流型计划受到民营部门的青睐，其中401(k )计划是规模最大的直流型计划，约占整个直流型计划的70%。 第三支柱：日益壮大，IRA主导第三支柱作为双支柱的有效补充，日益壮大，IRA占主导地位。 资产规模： IRA是美国养老金第三支柱资产的主体部分，2021年末资产规模达到13.91万亿美元，第三支柱内部占比84.8%； 养老金保险规模为2.5万亿美元，占15.2%。 增速： IRA是当前第三支柱规模增长的主要动力源，2011-2021年，复合增速为10.4%； 养老金保险增长相对缓慢，近10年复合增长4.7%。 IRA :家庭参与度IRA参与度与家庭财务决策者年龄和家庭收入呈正相关。 分年龄：总体来看，IRA参与度与家庭财务决策者年龄正相关，2021年，财务决策者年龄低于35岁的家庭IRA参与率只有31%，当家庭财务决策者年龄处于55-64岁区间时，参与度上升到43%。 一方面，随着年龄的增长，人们关注以养老为目的的储蓄，另一方面，只有在达到一定年限后，才能拥有可以汇款到IRA账户的原雇主养老金资产。 财务决策者年龄在65岁以上的家庭参与度反而下降，很可能是进入该年龄段后，家庭开始进入退休状态，进入领取养老金阶段，另外，到2020年参加传统IRA要求年龄在70.5岁以下，该规定也适用于该年龄段按收入分类：美国家庭IRA参与趋势随着收入增长同步上升，2021年，税前收入在5万美元以上的美国家庭IRA参与度达到48%，5万美元以下仅为18%。 这主要是因为对于收入比较低的家庭来说，需要更加关注最近的支出； 除此之外，他们还有社会保障津贴。 在IRA资金投向结构IRA的资产结构中，银行存款占比由大到小，基金等权益产品占比持续上升，保险占比不大。 变化趋势： IRA资产投入早期以银行储蓄为主，占比最高达80%以上，主要受益于当时银行在美国金融市场的主导地位。

随着银行储蓄利率水平下降，难以满足IRA账户保值增值的需求，账户投资选择逐渐转向共同基金和直接持有证券。 保险产品占IRA资产的比重从1990年开始逐渐增加，2002年达到最高值10.5%，此后持续收缩，近年来保持在4%-5%的水平。 现有结构： 22Q1、IRA资产中，仅5.1%为银行存款，4.1%为保险产品，分别有5.8万亿元、6.1万亿元资金投资于共同基金和其他证券资产，分别占44.2%、46.6%。 由于股票和股票基金是共同基金最主要的配置选择，IRA资产多集中在权益市场，截至2018年底，传统IRA和罗斯IRA账户投入股票和股票基金的比例分别达到51.1%、66.4%，而且目标到期日

空间与优势对比增长空间：税收优惠角度税收优惠是个人养老金积累的重要推动力，对高收入者更具吸引力，预计每年将增加723亿元作为第三支柱。 对象：为五险一金和个税专项扣除，实际起征点和各档位线均为提高。 按五险一金比例20%计算，税前扣除1750元，考虑到节税效应，假设税前月收入在2万元以上的中高收入者倾向于设立个人养老金(对应税率10%以上)。 规模测算：北师大调查显示，全国人均月可支配收入超过1万元的家庭比例为0.61%，按每户2人劳动力计算，对应人口603万人，人均月可支配收入1.4万元，折合税前月收入约0.61% 假设该集团人均年缴费1.2万元，预计年增长723亿元。 成长空间：养老金入市资金规模在个人养老金入市有助于实现更高投资收益的同时，也将为资本市场带来长期稳定的资金，预计未来10年入市规模将达到6760亿元。 入市意义：既有利于个人养老金保值增值，又能为资本市场提供更多长期稳定的资金，构建与资本市场良性互动的新格局。 市场规模：目前我国个人养老金对资本资产配置的监管政策尚不明确。 借鉴监管对第一、二支柱以及商业养老保险资本资产占比线上30%的限制，同时考虑个人养老金对投资资产长期稳健的资金属性要求，假设个人养老金入市比例为20%，未来10年可达6760亿元。 基金：资本投资能力强的基金的主要优点是具有较强的投资能力，可以获得高收益率。 投资回报率： 2021年，全市场公募基金(含货币基金)平均收益率为6.51%，高于同期银行理财平均收益率(约3.64% )，高于商业养老保险中收益最高的专属养老保险(约5.17% )。 分类来看，基金中收益最高的是混合基金( 8.34% )。 资本资产占有率：与投资方式比较稳健的银行理财和保险相比，公募基金资本投资能力更强，配置资本资产的比例更高，2021年为25.6%，资本资产收益可增厚投资收益。

报告摘录：(本文仅供参考，不代表我们的投资建议。 关于使用方法，请参照原文的报告。 (精选报告来源)【未来智库】。 智囊团-官方网站