3月底，中国东方教育(00667。HK)，新东方烹饪学校的主力公司，发布了2019年业绩。报告期内，中国东方教育实现营收39.05亿元，同比增长19.6%；净利润8.48亿元，同比增长64.6%。就增长而言，这是一份不错的财报。但财报发布后，其股价急转直下。

四个交易日之后，中国东方教育股价连续下跌。从3月30日收盘价13.36港元一路下跌至10.92港元，跌幅18%，同样跌破发行价11.25港元。

更麻烦的是，中国东方教育的这份财报并没有得到投行的绝对肯定。瑞士瑞信银行发布报告称，将2020年和2021年的营收预期分别下调18%和16%，将调整后的净利润预期分别下调11%和9%，并将目标价从16.3港元下调至14.5港元，维持“跑赢大盘”评级。

维持“跑赢大市”评级的同时，下调目标价。这个判断，就像中国东方教育的财报一样，显示了积极的信号，但也有隐忧。蓝鲸教育总结了东方教育在中国五年来的成就，试图揭开其发展的“喜”与“忧”。

利润增速明显，营收增速不达预期。从整体表现来看，这是一个比较不错的表现。对于一个经营了20多年的公司来说，尤其是在市场规模相对稳定的职业教育赛道。

2019年，中国东方教育收入39.05亿元，较2018年的32.65亿元增长19.6%。从趋势上看，东方教育在中国的业绩在最近五年呈现出稳定增长的趋势，增速几乎始终维持在15%至28%的区间。尤其是2019年，相比2018年，在营收基数较大的情况下，增速仍在提高，呈现出良好的发展状态。此外，在营收构成上，传统烹饪业务占比逐渐下降，新华电脑教育、万通汽车教育等新兴业务贡献了10%以上的营收。

从瑞士瑞信银行的预期来看，19.6%的增速没有达到预期，比我行预期低了6个百分点。换算成营收，中国东方教育营收缺口接近2亿元，符合资本市场预期，仍有较大压力。

利润方面，2019年中国东方教育毛利22.8亿元，比2018年增长33%，毛利增长接近2016年最高水平。净利润8.48亿元，较2018年的5.15亿元增长64.6%。相比2018年的负增长，2019年利润增长非常强劲。得益于利润的表现，其毛利率也从2018年的52.2%提升至58.4%；净利率从15.6%上升到21.7%，全部回到2016-2017年的水平，扭转了2018年的下降趋势。

2019年6月，中国东方教育在HKEx上市，融资约47.692亿港元，折合人民币约43.6亿元。得益于上市后的现金流支持，2019年中国东方教育的资产负债达到了近五年来的最好水平。其中，截至2019年12月31日，中国东方教育总资产达96.8亿元，是2018年的3.4倍。现金等价物为57.8亿元，是2018年的5.9倍。充裕的现金流给了中国东方教育更大的空间来满足规模扩张的需要。

平均学费持续上涨，长期课程吸引力下降。对于2019年收入的增长，中国东方教育解释称，主要是由于平均培训人数和注册客户数增加，平均每个学生/客户的学费/服务费增加。总体来说，中国东方教育的学生和客户规模以及学费水平确实在稳步增长。

在学员层面，无论是整体的新学员数和新客户注册数，还是平均学员数和平均客户注册数，整体趋势都是稳步上升的。各大板块中，除华信致远外，其他板块新增培训人数和报名人数均创近四年新高：新东方烹饪较2018年增加6113人，美味学院有所增加

每个部门每个学生/客户的平均学费/服务费也是如此。与2018年相比，新东方烹饪业务平均学费/服务费上涨14%，华信致远上涨12.7%，欧米奇上涨10.9%，美味学院上涨101%，万通上涨6%。这五项业务的平均收费是四年来最高的。

然而，在学费结构方面，中国东方教育的隐忧正在凸显。在新学员中，新东方烹饪的长期课程数量有所下降，尤其是一年以上两年以下的课程。新培训人数下降了22%，两年以上三年以下的培训人数也下降了7%。万通长期课程新增培训人数下降11.4%，其中1年以上2年以下培训人数下降28%，2年以上3年以下培训人数下降38%。

值得注意的是，新东方烹饪和万通是中国东方教育的主营业务。两项业务的学员占总规模的64%，两项业务的营收占总营收的75%。

目前新开的培训业务主要以短期课程为主，新学员的增加也主要依靠短期课程和一些三年以上的长期课程。但1到3年的长期业务明显下滑。短期课程不确定性大，会给收益带来较大波动；而三年以上的长期课程缺乏流动性，影响了学费的上涨，最终可能对收益产生负面影响。

随着疫情的影响，中国的东方教育面临着挑战。与2019年相比，中国东方教育的挑战集中在未来的2020年和2021年。瑞士瑞信银行预计，2020年和2021年的营收预期将分别下调18%和16%，调整后的净利润预期将分别下调11%和9%。下调的背后是中国东方教育发展的隐忧。

作为职业教育培训机构，课程设置需要结合行业热点。客观上需要不断开发新课程，开拓新业务。可以肯定的是，2019年，Oumitch和Delicious College在规模和营收方面表现亮眼，两项业务分别增长59%和129%。此外，成都欧曼开始招生，正式开放美容行业板块。

但需要注意的是，虽然不断尝试新业务，但中国东方教育仍处于营收相对单一的状态。新东方烹饪对教育的贡献仍占营收的55%，而Omic、华信致远、美味学院等业务还没有明显突破，华信学院和美味学院营收不足1亿元。

另一方面，疫情对线下培训机构的影响还是很大的。虽然在财报中，中国东方教育表示，集团已通过在线办公开展在线咨询、报名等市场运营，并已在mainland China的学校为学生安排在线教学；而且集团还没有收到注册学生的退学和退款申请，疫情造成的财务影响不大。

但在所有业务中，除了新华电脑和华信致远是与信息和互联网技术培训相关的，其他如烹饪、美食、汽车培训等业务都是依托线下场景。即使没有学员退款，但考虑到线下业务恢复需要一个循序渐进的过程，疫情对中国东方教育的影响还会持续很长一段时间。

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