来源：中国经营报

本报记者陈晶晶北京报道

在微信朋友圈上写道：“进入主天茂19年，我心血来潮，现在却改头换面，努力成为第六家保险上市公司。”刘益谦可能没想到国华人寿的上市计划将在10个月后搁浅。

此前，天茂集团拟通过发行股票、发行可转换债券、支付现金等方式吸收合并国内人寿，募集配套资金。 但随着2020年5月26日天茂集团的一纸公告，这家备受市场关注的第六家保险上市公司即将宣告终结。 关于计划的中止，刘益谦不想多说。 《中国经营报》仅在接受记者采访时表示，均以上市公司公告为准，公告已明确说明中止理由。 国华人寿方面表示，公司经营状况一切正常，未受此事影响。

天茂资质问题

监管对保险公司股权监管趋严，尤其是对具有独立多金融板块布局的股东，应尽量避免系统性金融风险的发生。

5月26日晚间，天茂集团( 000627.SZ )发布《关于终止吸收合并国华人寿保险股份有限公司并募集配套资金暨关联交易的公告》，此次重大资产重组长期以来，本次重大资产重组期间外部资本市场环境发生较大变化，部分交易对手对此次重组的股票发行价格、标的公司估值

“经过慎重考虑，此次重大资产重组，‘时间’存在不确定性，预计无法在原计划‘时间’内完成。 为切实维护上市公司及全体股东的利益，本公司决定中止本次重大资产重组事项。 ”根据天茂集团公告。

值得一提的是，与天茂集团终止重组同时宣布的，是天茂集团董事和高管离职的消息，副会长兼总经理肖云华、董事兼财务总监易廷浩和董事刘斌均申请离职，离职后不再担任天茂集团任何职务。

对于终止重组事项，一位证券分析师对记者表示，在没有政策障碍的情况下，价格可能是最核心的因素。 寿险牌照目前具有稀缺性，国华人寿的其他股东无疑对国华人寿有了新的期待。

“根据重组计划，吸收合并国华人寿发行股份价格为每股6.30元。 但截至5月26日当天，天茂集团股价已经跌至4.87元/股，下跌22.70%。 股价持续下跌，天茂集团整体市值下降。 在这样的背景下，仍然以6.3元/股作为发行价，国华人寿的其他股东应该不会同意。 如果天茂集团股价长期稳定在8元以上，重组方案的推进可能会很顺利。 ”该证券分析师进一步分析。

不过，保险业人士认为，终止重组与成交价无关，一方面是天茂自身资质问题，存在《保险公司股权管理办法》 (保监会令〔2018〕5号)保险公司控制类股东近1年末净资产不低于总资产30%的差异占总资产的比例为10.33% ) ) 652 )另一方面，监管对保险公司股权监管趋严，尤其是对具有独立多金融板块布局的股东，可能要尽量避免系统性金融风险的发生。

对于公众关注的国华人寿是否会继续推进上市，国华人寿方面接受记者采访时表示，根据监管相关规定，控股股东天茂集团承诺自终止重组披露之日起1个月内，不筹划重大资产重组事项。 相关事项以天茂集团的公告为准。

股东忘记了往事

国华人寿引进的湖北宏泰集团近两年频繁出手，获得金融牌照，收购上市公司。

记者获悉，目前国华人寿股权结构为天茂集团持股51%； 海南凯益实业有限公司、上海博永伦科技有限公司、宁波汉晟信投资有限公司、湖北省宏泰国有资本投资运营集团有限公司(以下简称“湖北宏泰集团”)、武汉房地产开发投资集团有限公司(以下简称“武汉房地产”)、武汉市江岸国有资产经营管理有限责任公司(以下简称“江岸资源管理”)六大公司

其中，湖北宏泰集团、江岸资管、武汉地产拟于2018年8月以每股9.08元的价格，合计增资46.55亿元入股国华人寿股东，三家新进股东均具有湖北国资背景。 此外，增资前，国华人寿于2018年5月将公司注册地址从上海迁至湖北武汉。

事实上，在湖北省国资增资国华人寿获银保监会批准4个月后，2019年8月，天茂集团宣布吸收合并国华人寿。

公开资料显示，2018年以来，湖北省大力推进省内企业上市，为此部署了一系列工作，制定了明确目标。 2018年4月，湖北省人民政府实施《省人民政府关于进一步推进企业上市工作的意见》 (鄂政发) 2018 ) 17号)以下简称《意见》 )上市公司倍增计划，要求推进企业上市，必须持续发力，久久为功按照“储备一批、培育一批、辅导一批、申报一批、上市一批”的工作思路，到2022年底，全国内外各类上市公司总数

特别是国华人寿引进的湖北宏泰集团，是一家兼具国有资本投资、国有资本运营双重属性的投融资平台，近两年频频出手，获得金融牌照，收购上市公司。 例如，大幅增资湖北银行，控股上市公司万润科技，着力打造金融控股集团和产融相结合的区域性大型企业集团。

此外，《意见》要规定省企业上市工作领导小组，统筹协调全省企业上市工作。 联合沪深交易所，设立企业上市培育基地，为上市后备企业提供全链条、多方位、专业化的培训、咨询和金融服务。

值得一提的是，控股股东新理益集团增持天茂集团股份的时间节点也有意义。

2018年8月12日，天茂集团引进3家湖北国资向国华人寿发布增资公告后，截至2018年10月30日董事会审议通过，新理益集团自2018年10月12日起6个月内增资天茂集团。 2018年10月12日~2019年4月11日期间，累计增持天茂集团4118万股，占总股本的0.8337%，成交金额达2.32亿元。

对此，湘财证券的林世安定表示，即使新理益集团在合规窗口期增资，提前“埋伏”资金，也可以视为有效的提前预知行动。

全国的激进债务

申万宏源研报显示，国华人寿目前正处于以银保大额养老金业务为主，大额支付推进的粗放型发展阶段。

国华人寿偿付能力报告显示，2020年一季度末核心偿付能力为147.64，综合偿付能力为154.83%，与银保监会5月最新公布的数据相比，截至2020年一季度末，参与审议的178家保险公司平均综合偿付能力充足率为244.6%

公开数据显示，2019年末，国华人寿累计实现总规模保费539.72亿元，同比下降5.98%。 其中，新单保费477.28亿元占总规模保费比重达到88.44%。 续保保费62.44亿元。保单13个月续保率为93.97%，较去年同期下跌0.19%。

2018年~2019年，其保户存款和投资分别为364.75亿元、449.12亿元。 特别是2018年，国华人寿大规模销售万能险产品，但当年保险业务收入345.25亿元，比2017年同期下降25.16%。 但总规模保费达到574亿元，比2017年同期增长17.3%。

申万宏源研报显示，国华人寿目前正处于以银保大额养老金业务为主，大额支付推进的粗放型发展阶段。 2013年以来，中国人寿沿用资产导向的负债发展道路，在银保大额支付保费，在资产端通过激进的资产配置获得投资收益，从而获得利差。

在资产端配置上，国华人寿2017年至2019年债券配置占11.6%、11.8%、15.85%； 信托计划比率分别为24.9%、20.17%和17.76%。 同期，股票和基金投资比例分别为12.7%、6.4%、10%。

“非标准和权益类投资比较高，主要与自身比较激进的债务方来源有关，为了寻求高利差来源，提高资产方的风险偏好。 预计国华人寿短期内将沿用“资产驱动负债”的发展模式，利差仍是最重要的利润来源，预计2019-2021年报告总投资收益率分别为6.6%、6.7%和6.6%。 ”据申万宏源研报报道。

天茂集团年报显示，2020年，国华人寿将继续规划适度保费规模，同时从“降低负债成本、长效负债、优化缴费结构、增加保障内容”四个方面优化业务结构。

“公司按照既定战略持续推进业务发展，推进业务结构优化，始终坚持适度规模、注重效益，连续六年实现盈利。 2020年4月，国华人寿累计实现原保费收入173.41亿元。 实现规模保费256.89亿元，基本完成公司既定保费计划。 ”国华人寿方面表示。