每经记者：王燕丹每经编辑：肖瑞东

6月6日，方正电子团队谭俊在朋友圈写下《我要做全网第一个喊出4000点的人，相信信仰的力量》，一时间席卷全网，引发网络热议。6月7日，尽管谭俊已经删除了自己的朋友圈，但舆论仍在持续发酵。

令市场惊讶的是，谭俊目前属于方正电子团队，而中证协网站显示其仅具备一般业务资质。

根据中国证券业协会现行的《证券分析师执业行为准则》规定，证券分析师应当通过公司指定的系统平台发布证券研究报告，不得通过短信、个人邮件等方式向特定客户和公司内部部门提供或泄露证券研究报告未公开的内容和观点。也不得通过包括论坛、博客、微信、微博等互联网平台向外界提供或披露未公开的证券研究报告内容和观点。谭赞的跨界号召虽然最早发表在朋友圈，但通过传播显然已经成为公共事件。

对此，6月7日，方正证券(代码：601901；最新收盘价：6.34元；市值：521.9亿元)对《每日经济新闻》记者表示，公司昨晚启动合规调查和问责。

通过考试并完成登记，可用“研究助理”或“联系人”名义署名中证协就业平台查询显示，谭俊本科学历，2017年12月进入证券行业，先在上海华鑫证券有限责任公司执业，2018年6月加入兴业证券，2021年12月14日加入方正证券。现在才半年多，他的执业岗位只是一般证券业务。

目前，谭俊是方正科技研究团队的一员，团队负责人是方正证券研究所助理科技首席分析师陈航。电子团队的首席分析师是武文基。

根据中国证券业协会自律规则《发布证券研究报告执业规范》的规定，证券分析师应当对其签署的证券研究报告的内容和意见负责。参与证券研究报告制作，但尚未注册为证券分析师的研究部门或研究子公司的相关人员，通过证券分析师胜任能力测试并完成一般证券业务注册的，经签字的证券分析师和研究部门或研究子公司同意，可以“研究助理”或“联系人”的名义列入证券研究报告。因此，尽管谭俊没有取得投资咨询资格，他仍然可以在研究所工作。

券商：声誉风险包括提醒员工避免发布歧义、易被炒作的信息然而，谭俊的举动在朋友圈引起了热议。一方面，关于上证综指4000点的言论非常敏感；另一方面，就是否违反分析师的职业规范展开了辩论。

055-79000记者查阅相关资料后发现，在自律规则中，中证协对分析师通过新媒体接触客户有明文规定。但朋友圈运营规则仅规定，分析师评选时，不能“在微信群、微信朋友圈等各种自媒体上发布拉票信息或通过邮件发送”。

此外，中证协规定，证券分析师可以通过微信群、微信公众号、微博、云共享平台、电子邮件等其他形式，向客户提供已在公司证券研究报告发布平台统一发布的证券研究报告并进行解读。经营机构应定期安排质量稽核人员和合规稽核人员跟踪检查客户服务档案，安排合规稽核人员进入证券分析师聊天群开展客户服务，关注其自媒体平台和云共享平台等。并随时对其内容进行抽查。如发现问题，应及时报告并处理。

以上条款提到了微信群、微博和微信微信官方账号，但都没有提到朋友圈。

但在社交媒体日益发达的今天，证券公司的“新闻”绝不会仅限于微信群、微博等平台。

今年1月，一位非银行首席分析师

去年《每日经济新闻》明确规定，声誉风险是指投资者、发行人、监管机构、自律组织、公众、媒体等的言论。因证券经营机构的行为或外部事件，及其工作人员违反诚信规定、职业道德、业务规范、规章制度等，对证券公司做出负面评价。从而损害其品牌价值。

今天，记者咨询了一位负责信誉风险管理的券商。他说，“没有具体规定从业者可以在小红书、微信朋友圈等发言。在法规和协会制度中，我们公司并没有明文规定。但在日常管理和培训中，会提醒大家关注个人社交平台的评论，避免发布含有歧义、容易被炒作的信息。”

方正证券今日也对《证券公司声誉风险管理指引》记者表示，关于谭俊的言论，公司已于昨晚启动合规调查和问责。

方正证券策略报告：行情在3200点附近会有所反复值得一提的是，从方正证券策略分析师近期发布的策略研究报告来看，与上述谭军4000点言论大相径庭。

6月6日，方正证券分析师项燕发布快速市场评估称，2008年至2018年，a股约有16次下跌反弹。以Wind All-A指数计算，每一轮的平均反弹时间约为16个交易日，幅度约为17%。反弹的动力不仅是市场自发的超跌反弹，还有政策利好刺激。“从目前的市场情况来看，随着全国疫情防控形势的逐步好转，稳增长政策陆续出台。在4月27日之前，上证指数2863点应该已经找出了本轮行情的低点。但是市场从反弹到反转，一般不会一蹴而就。马上就会走出V型行情，行情会在3200点附近反复。一方面，从政策出台到数据完善需要时间；另一方面，欧美等海外市场仍然存在经济衰退和持续加息的双重负面影响。从历史经验来看，底部往往是复合底形态，需要一点耐心。”

国家商业日报

证券分析师待遇高吗

不管你工作了多少年，媒体分析师总是把自己放在社会的最前沿。他在媒体和互联网领域深耕多年，生活方式或多或少都有所改变。比如他会主动买盲盒，积极尝试新游戏。有空的时候，他会不由自主地刷哔哩哔哩，看Tik Tok。在师旷看来，在一个不断变化的行业中，最重要的不是寻找确定性，而是较差的预期。

来源：新财富(ID: New Fortune)

原标题：《广发证券旷实：在A股最“欢乐”的行业做严肃研究》

12年来，a股传播文化(简称“传媒”)板块指数仅有3年跑赢上证综指，尤其是2015-2021年，累计超过60%。由于长期低迷，传媒板块常被调侃为“a股氛围团”。在这样的板块做行业研究是怎样的体验？

广发证券传媒首席分析师兼互联网总监心不在焉，深耕传媒研究10余年。因其对行业的透彻理解和对投资机会的敏锐捕捉，自2018年起连续四年获得新财富传播与文化研究领域第一名。

在真观看来，传媒领域的研究对象不仅限于a股，还包括港股、美股的众多互联网公司，其中不乏行业龙头。所以投资机构的路演需求依然旺盛，研究难度也很高。2018年至2022年5月期间，缺席团队在服务买方机构的同时，撰写发布了205份行业报告和572份个股报告，对企业进行了150余次调查。

媒体：大气集团还是核心资产

在a股市场，由于多年来股价表现低迷，传媒板块目前并不是投资机构的重点配置对象。根据申万的行业分类，2022年一季度，文化体育娱乐板块的公募机构基金投资金额为238.6亿元，仅占公募基金股票投资总市值的0.39%，而在传媒板块最受追捧的2015年，这一数字为2.62%。

从2015年到2021年，传媒板块指数一直跑输上证综指61.97%。从2010年到2021年的12年中，传媒板块指数只有3年跑赢上证综指(表1)。

截至2015年5月底，总市值超过500亿元的5家传媒公司，截至2021年5月底总市值下降超过80%，总市值不足1000亿元。如今，a股传媒板块总市值超过500亿元的企业中，只剩下市值850.65亿元的分众传媒。

在这样一个特殊的部门做行业研究，坚持了近10年。2011年加入中银证券，从事证券研究。在他的认知里，这是一个可以学到很多新知识，并“实现这些知识”的行业。

加入公司后，师旷立即被分配到涵盖通信、文化和社会服务行业(简称“社会服务”)的研究小组，这些行业在当时都不算大。刚入行的时候，他60%-70%左右的时间都在办公室写报告、做数据等案头工作，路演占的比重比较小。

2011年至2016年，传媒和社会服务板块a股上市公司由109家增至172家，其中包括芒果超媒、万达院线(002739)等一批在此期间登陆a股市场的知名公司。传媒板块也在这期间迎来了一波“小牛”。2015年，传媒板块指数涨幅高达76.74%，而上证综指当年仅上涨9.41%。

随着两个行业重点标的越来越多，市场看涨，机构路演的需求也迅速增加，缺乏真实感逐渐让人觉得精力和体力都不济。2017年，他加入广发证券，最终跟随自己的兴趣，选择了传媒行业。“相对来说，我觉得媒体和互联网行业研究的东西更多，挑战更大，我也更感兴趣。”

然而，很快，由于盈利能力不佳等一系列原因，传媒板块IPO的步伐大大放缓。2018年至今的三年半时间里，仅有17家公司上市，而在2018年之前的四年里，共有38家传媒公司成功登陆a股。截至2022年5月31日，a股传媒板块共有148家上市公司(以申万行业分类)，涵盖游戏、广告营销、影院、数字媒体、出版、电视广播等六大二级行业。总市值约1.22万亿元，占a股总市值的1.4%，低于平均水平。

图1:a股传媒板块及上市公司数量

来源：Wind，新财富整理

无论是板块走势还是新股发行节奏，传媒板块都呈现疲态。但在不现实看来，传媒分析师的研究领域并不局限于a股传媒板块，还包括互联网。如果把港股和美股的互联网龙头都算进去，传媒互联网就不仅仅是一个小行业了，而是资本市场最关注的行业之一。

以腾讯为例，虽然其股价在2021年大幅下跌，但截至2021年底，仍有74只公募持有9053万股，股票总市值约等于同期配置给a股传媒板块的资金量。在腾讯之后，还有阿里巴巴、美团、百度等一系列被机构重仓的港股、美股互联网公司。截至2021年一季度，相关市场公开持有股票总市值已达5296亿元，占公开持有股票总市值的9.6%，国际(QDII)基金数量也达到202只，总规模达2481亿元。

同时，结合港股传媒板块(按申万行业分类)和美股互联网板块(按美中股行业分类)的数据，截至2022年5月31日，两地传媒互联网板块上市公司总市值高达8.19万亿元，远超同期a股传媒板块1.22万亿元的总市值。其中，公司包括阿里巴巴、腾讯、网易、拼多多、百度、Aauto Quicker、李立等。拥有远超a股传媒板块市值最高公司的市值。

这意味着，真理性的研究不仅需要适应a股传媒板块的高波动性，还需要捕捉互联网领域长期投资的机会，这个领域牛股众多。

在这种背景下，他几乎没有让自己被a股传媒板块的走势所左右，而是按部就班地去做。一是做好团队架构和分工，及时跟踪行业和个股，寻找当地投资机会。同时，他沉下心来，带着团队对行业格局和生态变化做了大量深入的研究。

长期的积累迎来了爆发。2018年，师旷带领团队获得新财富最佳分析师传播与文化第一名。那一年，师旷团队先后推出了《微信互联网生态： 下沉、分享、小程序，创造新的流量红利》、《小米互联网生态解析：构建流量生态圈入口，互联网增值服务潜力巨大》、《“商誉、对赌与解禁”的定量测算与定性分析》、《中国互联网的三四线下沉——以拼多多、趣头条为例》等数十份深度研究报告。同时，其重点标的美团、三七互娱、芒果超媒等也成为2019-2020年行业大牛股。

“2018年底，我们在美团股价处于谷底时对公司的深度报道，给买方机构留下了深刻印象。”错误的记忆。

现在，师旷已经连续四年蝉联新财富第一名，而在他之前，传播文化第一名的归属已经频繁变更多年。这意味着师旷在复杂多变的媒体和互联网领域找到了自己的“锚”。

寻找高风险行业的预期差异

媒体和互联网都有“行业变化快，繁荣不可持续”的特点，对分析师的要求极高。比如游戏、视频等内容导向型行业，《原神》的出现，哔哩哔哩的破局，都会对看似稳定的行业格局产生冲击。聚集了一批顶尖人才的腾讯、阿里等巨头，在积极创新的同时，定位和玩法也在不断变化。反垄断趋势，影视限薪等。加剧了行业的不确定性。

所以传媒和互联网行业的大部分上市公司的商业模式和竞争格局都不如传统行业稳定透明。买家组织对媒体分析师的需求更加多样化。他们不仅关注超宇宙、云游戏等短期热点，更希望在这个不断变化的板块中，找到像腾讯、阿里、网易过去那样具有长期投资价值的企业的机会。

机构投资者希望在行业热点和基础股价的弹性和可持续性之间找到平衡，分析师也是如此。“比如影视、游戏等领域的公司，其业绩多由爆款驱动，波动较大，市场给予其估值的弹性很大。面对这样的企业，一个成熟的媒体分析师需要把握的是相关标的股价波动背后的原因，而不是预测其年度走势。当超宇宙等热点出现时，即使不能立即给相关企业带来利润变化，机构也需要我们分析其崛起的逻辑和上下游相关产业链的潜在标的，这也是对一个分析师在信息敏感度和行业熟悉度方面能力的考验。”缺乏真实性表明。

对于腾讯、美团等平台型互联网公司，匡其实认为投资人更需要关注其长期成长性和可持续性。“我更关心其平台和主营业务的规模效益如何更好的释放。其次，主业之外的其他新兴业务是否有可能。同时，头部互联网公司通常被人研究透彻，会被贴上各种标签。所以在研究过程中，我也会重点观察他们是高估还是低估，他们中的哪一个可能在市场上的预期较差。”缺乏真实性表明。

目前基于真实性分析的媒体互联网行业维度主要包括政策变化与人口结构、用户画像与供求关系、子行业分类与业务异同、竞争格局与产业链价值分布四个方面。这四个维度之间的逻辑关系需要随着行业生态的变化随时调整。比如，前几年投资者会重点跟踪互联网行业的并购、横向扩张等趋势，而现在在反垄断趋势下，投资者的关注点变成了互联网公司如何“磨练内功”。一般来说，师旷认为，在一个不断变化的行业中，最重要的不是寻找确定性，而是较差的预期。

在真的眼里，媒体互联网领域有很多高曝光的公司。所以每当明星公司或者电商、游戏、电影等赛道出现新动向，市场都会在短时间内产生大量透彻的分析报告。这就需要分析师在分析个股和行业的基本面时，多思考、多挖掘，找到行业和个股之间的一些“差距”和认知差异，然后努力弥合。

师旷认为，虽然行业在高速变化，但有一点不会轻易改变，那就是企业管理层的战略眼光和管理效率。“一个平庸的管理层会拖累公司的运营效率，或者导致公司发展与社会发展脱节，而一个优秀的管理层总能为公司找到转型之路。所以在做研究的时候，寻找管理优秀的企业是一个不变的研究方向。”如实说，正是因为有了“人”的支撑，虽然短期内这个板块经历了阵痛，但长期来看，监管有利于互联网平台的规范运营和良性发展，巨头的核心竞争优势在中短期内不会改变。从估值来看，目前互联网板块的估值已经处于历史底部。随着疫情逐渐得到控制，经济正在复苏，有望修复。或许这就是为什么在互联网行业估值回调的过程中，个人投资者都在“跌跌买买”。以主要跟踪互联网公司的中国互联网指数为例。虽然该指数在2021年下跌了39.67%，但相关ETF基金的投资者数量居多

富达集团的先驱彼得林奇有一句名言，——在投资界广为流传。最好的投资者大多不是来自分析师的报告，而是来自日常生活。传媒行业所涉及的社交软件、电子商务、盲盒、游戏、电影、电视，恰恰是人们日常生活中接触和熟悉的东西。所以很多投资者也乐于抓住投资机会。

传媒板块充斥着大量时尚新颖的公司，这使得它在各行各业中与相对传统的a股业务大相径庭。有基金经理用a股最“幸福的板块”来形容传媒行业。而连年低迷的股价表现，又给喧嚣增添了几分孤独感，媒体研究者常常自嘲为“a股氛围团”。

然而，“大气组”在研究上并不马虎。作为首席执行官，我按照细分行业做好团队成员的分工，更多的时间花在机构路演和行业趋势、重点标的的研究上。“中国资产管理行业发展迅速，开展卖方研究的券商越来越多。在竞争日益激烈的同时，买方机构对研究的深度和及时性的要求也在提高。在这样的大环境下，什么都自己做是不现实的。”缺乏真实性表明。

对于媒体分析师来说，研究的核心是在行业快速变化的过程中，能否给出合理的分析。为了更准确地验证公司业绩背后的逻辑，真理性需要不断与研究对象的管理层和行业从业者沟通，同时与更多同行进行交叉验证。师旷表示，自2018年以来，他领导的研究团队已经对企业进行了150多次调查。2019年是最密集的一次调查，团队进行了76次调查。

当盲盒、元宇宙成为热点，当a auto faster、拼多多冲击下沉市场，当灵魂平台社交的年轻人不断增加，就需要做好基础研究，把精力投入到一个又一个全新的领域，满足市场对投资和研究的需求。“现在回过头来看，我们在2021年初做出的一些判断或预测，有些可能过于乐观，有些可能过于保守，这是媒体和互联网研究中的正常现象。”

为了提高研究质量，师旷每周至少会组织团队召开一次周会，对行业热点和重点公告进行讨论，最终得出一致的结论后再发声。2018年以来，师旷团队撰写的研究报告数量逐年增加。2021年撰写研究报告233篇，其中个股研究报告188篇，行业报告45篇。从2018年到2022年5月，其团队撰写并发布了205份行业报告和572份个股报告。

目前由于媒体和互联网行业景气度较低，机构路演需求不如2019-2020年，师旷也将更多精力放在海外对比、行业深度等基础研究上。在他眼里，行业的低迷是科研人员磨练内功的好机会。

旷课对研究报告的质量要求很高，有深度的研究报告不能太短也不能太长。“深度报道主要考验分析师的认知和总结能力。虽然我们对篇幅没有什么具体要求，但我个人不同意写两三百页的报告。如果篇幅过长，不仅会降低本报告的时效性，还会反映出研究者对该领域的认知不足。在写一般的深度报告之前，我们会先讨论报告的立足点，确定一个具体的完成时间。长度最好控制在30-50页。“缺乏现实表明。

现在，我已经在卖方行业工作了10多年，我对这个职业的看法是，——很辛苦，但是高投入高回报；目标设定和结果反馈直接高效；增长曲线很陡；个人自由度高；非常适合聪明勤奋的年轻人。“在最初的三到五年里，一个聪明勤奋的分析师对行业的认知能力会提升很快。同时大量的案头工作，路演等。还可以锻炼分析师的表达能力和逻辑思维能力。因此，对于年轻人，卖方研究所将提供t

师旷是一个体育迷。毕业前，他最渴望的工作是在体育界的一个职位。但现在，他只能在路演需求不是特别强烈的周五晚上锻炼1-2个小时。在师旷看来，虽然很多分析师都意识到要加强身体锻炼，会上一些健身课程，但在他认识的分析师中，真正能坚持下来的并不多。“尤其是疫情之后，虽然线下路演、调研的频率在减少，但是线上开会的需求在增加，连周末基本都被挤掉了。想锻炼身体都很难抽出时间。”荒谬的感觉。

在媒体和互联网领域深耕多年，生活方式有所改变。他会主动买盲盒，积极尝试新游戏。闲暇时，他会不由自主地刷哔哩哔哩，看Tik Tok。“当人们谈论哔哩哔哩的最新梗，或者时下最热的热点时，我想媒体分析师基本上都会知道。”在一个高度灵活、创新和多变的行业中，做密集的研究工作是艰难但有趣的。媒体分析师从未让自己脱离社会潮流。

媒体/互联网行业中期看电商直播、长短视频、本地生活、手游，长期看超宇宙。

由于多种因素，媒体/互联网行业的整体表现不佳。

新财富：2015年以来，我们看到传媒行业在证券市场的整体表现比较低迷。你认为这背后的原因是什么？

不切实际：总的来说，2015年以后，整个传媒行业的业绩都比较低迷。总结起来，背后可能有三个原因。

一是行业景气度出现一定程度的下滑。2013-2015年，电影、手游、网剧等细分行业都呈现出较高的增速。但2015年以后，整个行业的增速出现了一定的下滑趋势，导致了估值厮杀的现象。

第二，并购的后遗症。2015年之前，a股传媒行业的M&A非常活跃，很多M&A交易都比较高。但在2015年之后，很多M&A标的业绩没有达到预期，或者出现了管理团队流失、内部不和谐等现象，导致整个行业的M&A风险急剧上升，并从商誉减值等数据维度反映到报表中。

第三，行业本身过了高增长期之后，后端的一些新业态还没有连接起来。所以市场需要更多的时间来消化高增长期带来的高估值。所以我们看到传媒行业的新业务还没有兴起，整个行业一直处于消化前期高估值的状态。

新财富：过去一年，大量互联网上市公司出现估值回调。背后的核心因素是什么？

不切实际：实际上，过去一年互联网行业的估值回调与2015-2016年传媒行业的整体回调有些类似，因为2019-2020年，在大量港股、美股上市后，互联网行业大部分公司表现出良好的行业景气度和个股表现，但本质上，其高速增长的业绩是由一定的行业红利支撑的。

2015年后，电商、本地生活、短视频、长视频等细分行业诞生了一批优质公司。这些公司上市后呈现出用户增长和业绩增长的良好态势，导致其估值在2019-2020年达到相对较高的位置，产生了一定的估值泡沫。所以现在出现了扼杀估值的过程。

同时，互联网行业估值的修正与监管也有一定关系。众所周知，2020-2021年的政策会对整个互联网行业，包括其业务发展产生一定的影响。

新财富：你怎么看待传媒相关板块今年的表现，有什么投资建议？

不切实际：现阶段我们认为a股的传媒板块和港股、美股的互联网板块估值处于历史底部，其股价已经充分反映了前期的一些政策因素和基本面下行带来的影响。因此，部分股票已经处于相对合理的估值区间。今年以来，相关行业的政策相对稳定，资本市场应该更加关注基本面的变化

同时，我们不认为整个行业会在短期内出现波澜壮阔的走势，比如2014-2015年的媒体板块，2019-2020年的互联网板块。但部分商业模式壁垒强、未来两三年内处于高增长中心的公司仍具有持续竞争力和投资机会。所以我们建议投资者可以从基本面角度选择景气度高、护城河深、确定性强的龙头公司。

新财富：你如何看待未来几年媒体互联网行业的繁荣？

不切实际：未来媒体互联网板块各子行业的景气度将大相径庭。我们认为，从中长期来看，直播电商、本地生活服务、短视频、长视频、手游等领域的景气度较好。如果从更长的维度来看，可以更加关注元宇宙等新业态所产生的机会。

平台经济的竞争环境会受益于法律法规的完善，变得更加健康。

新财富：2020年以来，有反垄断、网络数据安全法出台等政策变化。互联网上市公司的商业逻辑变了吗？

荒谬：根据我们团队的研究，反垄断本身并不是反互联网行业的发展。本质上是一套法律法规，适用于很多行业。只是因为互联网行业发展太快，以前的反垄断法的一些规定已经不适用于现在的互联网生态。因此，反垄断法的修订需要与当前互联网行业的发展相匹配。所以反垄断法的修改并不具有方向性，所谓的“反互联网产业发展”更有可能是一种误解。

但另一方面，由于过去5到10年中国互联网发展非常快，一些细分行业已经实现了全球领先，商业模式也在不断创新。所以确实需要更多的监管措施来约束。所以我们认为相关监管政策的出台其实是符合行业发展趋势的，包括用户隐私、用户数据、反垄断法的修改，都是顺应行业发展趋势而做出的改变。

同时，我们也不认为相关政策的出台改变了互联网行业的商业模式，因为互联网本身还是依靠用户和流量，然后通过内容付费、广告、电商等服务实现流量。所以互联网的底层商业逻辑不会因为相关政策的出台而改变。目前我们观察到，在过去的一年里，部分细分行业优质公司的用户数量和用户时长保持稳定，其整体商业模式没有被破坏。

新财富：你如何看待目前互联网平台经济的发展趋势？

荒谬：观察平台经济的发展趋势可以发现，在经历了2019-2020年的野蛮扩张和爆发式增长后，从2021年开始，更多的企业开始聚焦主业，通过提质增效、降本增效来谋求稳健发展。所以长期来看，平台经济会随着经济的持续发展而不断壮大，行业的竞争环境也会受益于法律法规的完善而变得更加健康。

新财富：你认为互联网公司未来应该往什么方向发展？

师旷：目前，中国的互联网公司已经具有很强的竞争力。首先，很多头部企业拥有强大的用户基础，用户粘性高。其次，中国的互联网公司在商业模式探索上一直走在世界前列。最后，一些互联网巨头耦合了强大的产品矩阵，形成了用户和变现的闭环。

展望未来，我觉得互联网公司可以把精力放在与国家发展重点相关的领域，比如在产业互联网方向进行更多的转型和衍生布局，而不是仅仅拘泥于消费互联网方向。现在的互联网公司现金流雄厚，用户基础好，有一定的技术能力，有能力为服务实体经济和国家战略做出更大的贡献。当然，这个过程也需要时间沉淀。

a股游戏龙头有自己的特点和打法。

新财富：近年来，游戏行业涌现出米哈游、莉莉丝游戏等一批新势力。你认为新势力的出现会对a股游戏公司产生什么影响？

师旷：严格来说，米哈游和莉莉斯并不是近一两年出现的新生力量。从产业结构来看，他们长期以来都是游戏行业的龙头企业。但这些公司近年来的强劲表现，还是给了上市游戏公司不少启发。

第一，坚守游戏研发的初心和本质。米哈游和莉莉斯的一个特点就是愿意在R&D长期投资，这对很多上市公司来说有很大的借鉴意义。其次，他们游戏用户的属性更年轻化，因为他们在用户引入上创造了一些新的玩法，这也值得老牌游戏公司学习。通俗地说，就是紧跟时代脉搏，挖掘年轻用户的游戏需求。

同时，我并不建议投资者仅仅因为看到了莉莉斯和米哈游的成功经验就否定其他上市游戏公司，因为上市公司需要从自身业务角度出发，对投资者负责，创造可持续增长的业绩。所以不太可能把所有的资源都投入到某个特定的领域，甚至是某个特定IP的研发，而是需要更加均衡和可持续的发展。所以我建议投资者在实际经营过程中，尽量去了解上市公司和非上市公司的区别。

新财富：近年来，a股游戏公司利润波动较大。背后的原因是什么？

荒谬：a股游戏公司，整体来看确实波动较大，而头部公司波动相对较小。我们认为这种现象有两个原因。

第一，游戏版本号的波动。在过去的几年里，游戏版号暂停的现象时有发生，对整个行业的供给造成了极大的扰动，从而影响了相关游戏公司的发行和业绩。

第二，与产品生命周期有关。目前a股中小游戏公司比较多，产品生命周期比较短。一款新游戏上市后，用户增长率，游戏流量等。可能会在短时间内下降。同时，他们的综合产品线并不丰富，导致业绩波动很大。相反，大型游戏企业的产品基本都比较大，业绩波动比较小。

a股游戏公司要想实现更稳定的流水增长和业绩增长，需要满足两个条件：一是版号分布要连续稳定；第二，产品矩阵要多元化、国际化，产品生命周期要尽可能长。

新财富：如何看待a股游戏公司的长期投资价值？

师旷：我非常看好a股游戏公司的长期投资价值。

很多人觉得港股的腾讯和网易已经是顶尖地位了。那么，a股的游戏公司还有投资价值和机会吗？事实上，中国的游戏市场非常大，中国的游戏公司也在尝试出海。所以市场规模可以容纳除腾讯、网易之外的更多头部企业。

同时，我们认为a股领先的游戏公司都有自己的特色和玩法。腾讯和网易在规模、产品矩阵、营收和利润额上都属于全球顶尖的手游公司，而a股游戏公司即使比不上腾讯和网易，也是成长型公司，投资机会始终存在。对于投资者来说，只要把握住持续增长的阶段，就能获得回报。

长视频相比海外还是有短板的，短视频已经走在世界前列。

新财富：国内视频行业经过长时间的发展，已经逐渐成熟，竞争格局也逐渐稳定。然而，与海外企业相比，龙头企业的盈利能力并不稳定。你认为造成这种现象的原因是什么，有什么解决办法？

真实：国内长视频行业和海外有三个明显的区别。

第一，国内用户的付费习惯不成熟。目前，网飞等海外流媒体平台没有免费模式，全部采用付费模式。反观国内市场，早些年因为无序的竞争环境，流媒体平台基本采用免费模式，导致国内用户付费转化率提升缓慢。

第二，竞争格局的差异。经过十余年的竞争，中国长视频行业的竞争格局较10年前有了一定程度的优化。现在主要是爱奇艺、优酷、腾讯、芒果超媒体四家企业在竞争。然而，在海外市场，网飞公司长期以来一直占据主导地位，迪士尼的份额近年来也有所增加。总的来说，过去10年，国内的竞争环境比海外市场更加激烈，给相关公司盈利能力和ARPU(每用户平均收入)的提升带来了更大的压力。

第三，与中长视频平台的内容制作和内容多元化能力相对较弱有关。我们对比了国内外顶尖视频平台在工作室数量、内容多元化、内容特色、内容迭代创新等维度的能力，发现前者与后者相比仍有显著差距。

综合来看，我们认为国内的长视频公司与海外同行相比存在不足，但并非没有投资机会。比如我们可以看到一些国内的长视频平台已经实现盈利。所以，只要把握好投资回报，做好产品匹配，提高用户粘性，长视频平台就有盈利的能力和空间。

新财富：在你看来，短视频行业发展到了什么阶段？

真实：短视频的商业模式和长视频不一样。长视频在内容生产上更专业，门槛高，而短视频依靠用户生产内容，输出密度高，门槛低。每个人都可以拍摄短视频，并更快地在Tik Tok和Aauto等平台上发布。所以短视频产品在用户基数和用户时长上比所有互联网产品都先进。

但目前短视频行业经历了前几年的爆发式增长，用户基数和用户时长都处于较高水平。我们认为这个行业的流量红利已经到头了。比如Tik Tok、Aauto Quicker等短视频产品，基本上保持了相对稳定的用户规模和用户时长数据。同时，由于用户基数、用户时长等方面的深厚积累，这些企业在变现能力上可以做更多的尝试。近几年短视频生态变现能力的迭代，在广告、电商、直播、搜索、阅读、本地生活都可以看到。

未来依然看好短视频行业货币化能力的不断提升和商业化趋势。同时，随着中国短视频已经做到世界领先，我们也看好中国短视频企业出海的空间和机会。

新财富：在线教育企业进入直播电商的现象是否可复制？

旷课：由于众所周知的原因，去年在线教育行业遇到了很大的困难，尤其是K12(学前教育对高中教育的简称)。所以从去年下半年到今年上半年，可以看出一些教育公司在积极转型。比如东方选了直播电商，已经没有好的数据和流量了。

但我们认为，东方精选成功的本质在于公司和个人的特点。在线教育公司转型是对的，但我不认为所有的教育公司都应该以直播发货为转型的出发点，因为东方精选有其“天时、地利、人和”，比如知名度高的领导，深刻的品牌调性，个性鲜明的老师，这些都在互联网平台获得了更多的流量，但这些特质并不是所有的在线教育公司都具备的。

元宇宙将成为移动互联网发展的大方向和趋势。

新财富：如何看待元宇宙的发展阶段和前景？

不切实际：元宇宙其实是一个全新的业态，可能会成为未来互联网行业一些新场景的入口，代表了一个大的发展方向。但另一方面，也正是因为元宇宙很新，所以充满了不确定性。目前，世界各地对元宇宙的最终形态存在诸多分歧和争议，甚至认为可能只是处于展望阶段。

与此同时，目前国内外对超宇宙的开发越来越重视，各种企业投入巨大。因此，我们相信元宇宙将成为未来很长一段时间内移动互联网发展的一大方向和趋势，我们团队也将密切关注元宇宙的最新动向。

新财富：与2014-2015年期间相比，你是否感觉创业者的创业热情有所降低？

不切实际：总的来说，这两年由于互联网行业面临的政策压力和宏观层面的压力，整个行业的创业热情比2014-2015年有所下降，但我不认为这是一件坏事。如果回头看，2014-2015年，正是因为创业热情高涨，很多人盲目创业，草草收场。我觉得互联网行业永远不缺机会。随着相关政策的出台，以及这一轮的行业清理，将会有更多优秀的创业者从中脱颖而出。

新财富：给一些资深基金经理介绍年轻人时尚的消费方式和背后的投资机会会不会很费力？

师旷：我认为不同的基金经理有不同的风格。在我日常的工作接触中，确实有一群相对保守的基金经理。他们更喜欢投资自己熟悉的领域，对一些前沿的东西感知比较慢。但总体来说，a股基金经理特别勤奋、专业、好学，大部分基金经理还是愿意接触新鲜事物的。同时，基金经理本身也在不断的逼迫自己跟上市场和行业的节奏，学习密度很高，所以我们和基金经理对新事物的沟通也很顺畅。