近日，以提供辅助生殖服务为主的四川锦欣生殖医疗集团有限公司(以下简称“锦欣医疗”)谋求港股IPO，引起市场震动。

2月18日，锦欣医疗向香港证券交易所提交招股说明书。 根据招募说明书，2017年中国约有4770万对不孕夫妇，预计2023年将增加到约5620万对。

锦欣医疗的主要业务是提供辅助生殖服务，通俗地说就是专门治疗不孕。 相关数据显示，由于不孕的诱发原因较多，国内不孕率可能上升。 此前有研究报告称，假设其中每年约5%的不孕患者使用辅助生殖技术怀孕，全国辅助生殖市场空间将达到千亿。

因此，辅助生殖服务领域已经一片蓝天，拿到“牌照”的锦欣医疗到底有什么底气呢？

中国有近5千万对不孕夫妇吗？

锦欣医疗招股说明书显示，中国不孕夫妇逐渐增多。 根据招股说明书，2017年中国约有4770万对不孕症夫妇，预计2023年将增加到约5620万对。 2017年，约527000名患者在中国接受辅助生殖服务，预计2023年将增加到约956000人，复合年增长率达到10.4%。

由于不孕夫妇数量的增加，中国的辅助生殖服务市场也在迅速增加。 中国辅助生殖机构的数量从2006年的88家增加到2016年的451家。 该市场规模从2013年的115亿元增加到2017年的221亿元，相当于复合年增长率17.7%。

2017年我国6.5%相对较低的辅助生殖服务渗透率、辅助生殖服务承受能力上升和需求提高以及辅助生殖技术服务投资增加，预计到2023年我国辅助生殖服务市场将增长到527亿元，按2017年计算

锦欣医疗招股说明书一发布，市场质疑不断。 那么，国内不孕患者人数大致有多大呢？

前瞻产业研究院发表的《2018年辅助生殖跨境医疗服务市场现状分析》报告显示，截至2012年，我国不孕患者人数上升到4000万人，占育龄人口的12.5%，而1995年我国不孕率仅为3%左右。 2012年至2016年，我国不孕患者人数从4000万上升到5000万，总体不孕率上升到15%左右。

据中国人口协会、国家计生委联合发布的2010年《中国不孕不育现状调研报告》显示，中国不孕率从20年前的2.5%上升到3%，从12.5%上升到15%左右，2010年不孕患者人数超过4000万人。 由于环境污染、生育年龄推迟、生活压力等原因，不孕夫妇数量以每年5%的速度持续增长，2016年我国不孕患者约5000万人左右。

有着40多年临床经验的业内专家告诉新京报记者，根据全国导出的多年临床经验就诊的不孕夫妇数量，全国5000万左右的不孕夫妇的数据基本属实，由于不孕的诱发原因很多，这个数据表现在还在持续增加。

毛利率超过45%，每例试管婴儿需近5万元

随着不孕夫妇数量的增加，辅助生殖服务一片蓝天。 但由于生育补助资格申请难度较大，“牌照”成为一些机构进入市场的关键。 锦欣医疗拿到的“牌照”成了上市的敲门砖。

助孕创始人陈静对新京报记者表示，辅助生殖准入门槛较高，要求试管婴儿牌照申请资格为开业一年以上的三级医院。 据了解，全国辅助生殖医疗执照的数量将考虑人口密度。 迄今为止，全国获得试管婴儿牌照的机构约有470家，预计可发放的数量约只有120多家。

锦欣医疗辅助生殖资质“牌照”主要来自西囍医院集团和深圳中山医院两家医院。 2010年，锦欣集团此前成立成都西嚹医院(成都西嚹医院前身)，该医院前身于2006年获得辅助生殖相应牌照。 随后，作为锦欣集团企业重组的一部分，2016年8月将资产转让给成都西团医院。

2017年1月，锦欣医疗以现金对价61126万元收购深圳中山医院73.98%的股本。 深圳中山医院于2004年5月由几人(包括锦欣医疗高管成员之一曾勇)创办。 弗罗斯特沙利文报告称，深圳中山医院提供辅助生殖和其他辅助医疗服务，协助深圳首次采用ICSI技术IVF的婴儿诞生。

收购深圳中山医院，通过锦欣医疗获得医疗执业许可证。 在2017年12月31日及2018年9月30日，该牌照的账面值分别为41440万元及40460万元，扣除累计摊销1210万元及2190万元。 收购带来巨额收益，锦欣医疗收购深圳中山医院形成收益19710万元。

招募说明书显示，锦欣医疗的大部分收益来自拥有和运营的医疗机构提供的辅助生殖服务。 锦欣医疗主要为患者提供两种治疗方案：人工授精( AI )和IVF技术、常规体外受精和胚胎移植( IVF-ET )或卵泡内单精子注射( ICSI )进行IVF导致受精。 成绩记录期间，锦欣医疗主要提供常规IVF-ET服务。 此外，锦欣医疗也提供营养指导、中医治疗及心理指导等相关服务，以支持辅助生殖服务。

招股说明书显示，锦欣医疗的主要利润来自辅助生殖服务。 截至2016年及2017年12月31日止年度及截至2017年及2018年9月30日止9个月，锦欣医疗辅助生殖服务收入分别为32240万元、52850万元、38530万元及57770万元，占同期收入总额的93.1%

大额收购也给锦欣医疗带来了相当高的毛利率。 招股说明书显示，截至2016年及2017年及2017年及2018年及2018年9月30日的9个月，锦欣医疗毛利分别为13270万元、30210万元、22560万元及31300万元，毛利率分别为38.3%、45.6%

招股说明书显示，毛利润普遍增加，主要是因为锦欣医疗于2016年9月开始为锦江生殖中心和锦欣生育中心提供管理服务，纳入深圳中山医院自2017年2月起的经营业绩以及成都和深圳的业务规模增加。 毛利率变动的主要原因是规模经济改善，以及锦欣医疗从2016年9月开始通过学科共建与合作协议提供管理服务导致的收益构成变化。

根据截至2018年9月30日的数据，每次IVF治疗取出卵子周期平均费用为48279元。 简单来说，每例试管婴儿需要近5万元。

除了两家拥有牌照的医院外，在谋求上市之前，锦欣医疗还突击收购了美国医疗机构。 2018年5月，据媒体报道，成都锦欣医疗投资管理集团将旗下生殖板块分拆后在香港上市。 2018年12月，该集团通过管理服务合同收购了管理HRC Medical的HRC Management。

弗罗斯特沙利文报道，HRC Medical的前身huntingtonreproductivecentreinc .于1988年在美国由一组生殖医生成立，截至最终实际可行日，HRC Medical在美国

但截至招股说明书发布之日，锦欣医疗应收账款过于集中的问题仍未得到有效解决。 招股说明书显示，锦欣医疗在创成绩期间的两大客户是锦江区妇幼保健院和锦欣妇幼医院。 截至2017年12月31日，锦欣医疗记录应收账款和其他应收账款16720万元，其中89.7%来自相关方成都锦欣投资。

分离上市，部分募集资金用于扩张和升级

成都锦欣医疗投资管理集团有限公司(以下简称“锦欣集团”)前身成立于1951年，以医疗、生殖及康养三大支柱产业为核心。 2016年永泰能源公告显示，锦欣集团是公立医院改制成功的医疗投资集团，锦欣集团下属6家医疗机构：成都市锦江区妇幼保健院、成都锦欣妇产科医院、成都锦欣中医医院、成都锦欣精神病院、成都西团妇科医院、成都高新西团妇科医院

此外，锦欣集团控制着科研机构成都锦欣生殖医学与遗传研究所的7家养老机构和6家社区卫生服务中心(站)、医务室、2所学校、3家公司。 三家公司分别为成都骅紧实业有限责任公司、成都美苑美妍投资管理有限公司、成都和隽科技有限公司。

截至2015年12月31日，锦欣集团总资产196044.17万元，净资产61002.20万元； 2015年实现营业收入80141.29万元，净利润17347.54万元。

此次谋求分拆上市的生殖板块锦欣医疗得到资本支持。 招股说明书显示，锦欣医疗背后的资本方包括： Ally Bridge、信银投资、Ever Excelling、lionrock(lionrock通过LionRock New Hope L.P .进行的首次投资除外)、世科

招募说明书显示，锦欣医疗募集资金的投入，募集资金的约25.0%将用于中国网络锦欣医疗辅助生殖医疗机构的扩建、升级和招募医疗专家(包括医生和胚胎学家)，在提高提高产能，扩大提供的服务和市场份额20.0%的资金包括医疗机构扩建和升级，以及多余的房地产，如胚胎培养的实验室空间。 此外，用于多余医疗设备的收购、提供产前服务的设施和VIP患者治疗环节等患者护理设施的收购或建设。 募集资金的5.0%用于招募和扩大医疗专业队伍和相关支持人员，包括引进专科作为产前服务的专业人员。 20.0%的资金将用于收购目前尚未开展业务的省内其他辅助生殖医疗机构，特别是华东和京津冀大城市地区辅助生殖医疗机构。 10.0%的资金用于研发投资，20.0%的资金潜在地收购辅助生殖服务提供商和辅助生殖服务链业务。 例如，收购代孕机构和鸡蛋捐赠机构以补充HRC Fertility在美国的现有业务。 募集资金的15.0%用于提高在中国和美国的品牌知名度，以及辅助生殖服务的整体认知度，包括学术推广、社交媒体工具开发和美国的营销活动。 其馀募集资金的10.0%将用于周转基金和一般公司用途。

原股东永泰能源因债务危机错过了资本盛宴

这家蒸蒸日上辅助生殖服务领域的准上市公司，与上市公司永泰能源有过交集。 但由于永泰能源自身的债务危机，与锦欣医疗的资本盛宴失之交臂。

2016年6月，永泰能源与锦欣集团签署《合资交易意向协议书》，永泰能源全资子公司华升资产管理有限公司所属医疗投资基金西藏兴晟创业投资合作企业(有限合伙)以下简称“华升1号”)与西藏子兴创业投资合作企业(有限合伙)以下简称“华升” 与青岛金石灏汭投资有限公司(以下简称“金石灏汭投资”)和锦欣集团、成都西喷妇科医院有限公司)锦欣集团所属人类辅助生殖医疗业务持股平台公司)就成都西喷妇科医院49%股权收购事项签署了投资协议。

根据投资协议，华升1号、华升2号、华升生殖辅助医疗3号基金(公司拟设立基金)或永泰能源推荐并经锦欣集团同意的其他基金(以下简称“华升3号及其他基金”)、金石灏汭投资共计为锦欣集团88298

2017年5月，永泰能源在上证e互动回答投资者提问时表示，成都锦德(锦欣医疗曾用名)旗下子公司医疗投资基金参与39.19%的投资项目，成都锦德收购深圳市中山泌尿外科医院73.98%的股份。

2017年7月，华平集团旗下设立公司或基金以增资方式参股西囡医院、成都锦德(持有深圳市中山泌尿外科医院有限公司73.98%股权)中，向西囡医院增资额33333.33万元，增资后持有西囡医院10%股权对成都锦德增资9370.80万元，增资后持有成都锦德10%的股权。 增资后，华升1号和华升2号的持股比例均为14.70%，华升3号和金石灏汭投资的持股比例均为5.88%。

2018年3月，永泰控股集团2017年非公开发行可兑换公司债券项目已处于“终止”状态，更新日期为2018年3月17日，该债券项目品种为私募，拟发行金额50亿元。 永泰能源出现流动性危机，随后持续发酵，永泰能源不得不出售资产保值。

2018年5月7日，永泰能源在互易平台上宣布，公司于2018年1月完成对华升资管的股权转让，目前公司不再持有华升资管及其所属辅助生殖医疗基金的股份。 据财新报道，2018年7月，永泰集团董事长王广西表示，永泰集团已向一家央企出售旗下生殖医学板块，全部5家医院出售，“医疗板块出售十几亿美元”。

新京报记者张妍鞰编辑王宇校对何燕