前言：

储备能力充裕，焚烧行业将在2019年和2020年进入投产年。垃圾焚烧解决了城市用地痛点，填埋处置方式弱化。中国的城市固体废物处理逐渐从填埋转向焚烧。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年，我国垃圾发电处理规模目标将接近60万吨/日。

2015年存量垃圾焚烧产能23.5万吨/日，规划产能增长150%，年复合增长率20%，总投资2518亿元。目前垃圾焚烧上市公司(在建)/(运营)产能超过70%。预计2019-2020年将进入投产大年，业绩将加速释放。

储备能力丰富，焚烧行业将于2019年和2020年投产。

垃圾焚烧解决城市用地痛点，填埋处置弱化。

焚烧规划翻倍的背后是城市化水平的提高和城市人口密度的需求释放提高。中国城市化率从2010年的49.9%提高到2017年的59.6%，城市人口密度从2010年的2209人/平方公里提高到2017年的2477人/平方公里。城市化进程有增无减，更多的人聚集在城市。

这种人口密集型的发展模式促进了城市垃圾焚烧代替填埋处理的发展。

与垃圾填埋的经济性相比——垃圾填埋占地面积城市负担不起。典型填埋场和垃圾焚烧厂的经济分析表明，一座150(吨/日)填埋场的投资约为4319万元，占地13.6万平方米，运营期为15年，而一座1000(吨/日)垃圾焚烧厂的投资约为4.5亿元，占地8.2万平方米。

运营年限：填埋厂15年，焚烧厂30年。如果换算成同样的产能(1000吨/天)，填埋需要90万平方米的土地，焚烧只需要8万平方米，而焚烧的总投资不超过填埋的2倍。在城市用地日益紧张的背景下，垃圾焚烧的经济性远高于填埋。

垃圾焚烧行业市场空间大，2019-2020年是产能集中爆发期。

焚烧十三五比十二五增长150%。我国城市人口密集，填埋场地稀缺，更适合焚烧城市固体垃圾。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，到2020年，我国垃圾发电处理规模目标将接近60万吨/日。2015年贮存垃圾焚烧产能23.5万吨/日，规划产能增长150%，“十三五”焚烧产能复合增长率20%。

投资规划明确，“十三五”总投资2518亿元。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化出力设施建设规划》，十三五城市生活垃圾总投资约为2518.4亿元。

其中，无害化处理设施建设投资1699.3亿元，收集运营体系建设投资257.8亿元，餐厨垃圾专项工程投资183.5亿元，存量整治工程投资241.4亿元，垃圾分类示范工程投资94.1亿元，监管体系建设投资42.3亿元。地方政府负责资金筹集，行业投资资金明确。

焚烧设施主要增加在广东、安徽、江苏、浙江等省份。分地区看，“十三五”期间计划新增垃圾焚烧产能前五位的省份分别是广东(5.46万吨/日)、安徽(2.49万吨/日)、江苏(2.15万吨/日)、浙江(1.69万吨/日)、湖南(1.56万吨/日)。

国际垃圾处理也经历了从填埋到焚烧和资源回收的过程。

国际经验：固废处理因地制宜，城市以焚烧和资源回收为主，不填埋。

20世纪90年代以前，美国、英国、德国、荷兰等发达国家垃圾处理的主要方式是填埋。此后，随着经济和技术的发展，越来越多的国家采用了焚烧法。现在日本的焚烧处理率

2017年，中标价格涨到67元/吨，垃圾处理费回归正常渠道。

环保督察推动行业跨越低价中标陷阱，垃圾焚烧企业优胜劣汰。垃圾焚烧行业恶意低价中标，牺牲了环保设施和运维成本，带来了项目建设、运营、监管、排放等多方面的隐患和风险。

低价中标是前一段政府单一招标方式造成的时间。随着人们环保维权意识的增强，环保督察的常态化，绿色GDP的考核逐渐取代了名义GDP的考核。地方政府选择垃圾焚烧投资者，不是单纯追求低价，而是综合考虑企业的规模、运营能力和技术水平，低价竞标的现象会逐步得到遏制。行业规范化运营程度提高。焚烧企业优胜劣汰。

焚烧厂建设的邻里效应主要涉及两个方面：

1.科学地说，垃圾焚烧对周围环境的污染是怎样的？

2.如何与公众有效沟通，避免因沟通不畅引发群体性事件？从我国垃圾焚烧的发展来看，焚烧厂的终端排放越来越严格、越来越透明，焚烧厂的独立走访常态化，与居民的沟通得到改善，公众的了解程度也在逐步上升。

燃企格局有所改善，上市公司业绩释放加快。

垃圾焚烧集中度提高，央企和海内外上市公司率先。生活垃圾焚烧信息网数据显示，2014年底，全国共有21.6万吨垃圾焚烧产能投入运行，其中CR14占比49%。截至2018年5月，全国共有垃圾焚烧企业123家，运营垃圾焚烧项目365个，总处理能力38.5万吨/日。

市场份额前三名分别是光大环保、锦江环境和重庆三丰，CR14占比55%。4时间，CR14升级为6厘，导致受益。

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光大的国际化经营和手办产量均居行业第一。

在“十三五”期间，住房和城乡建设部根据各省固体废物处理的需要制定了详细的计划。由于固废处置需求迫切，2016-2018年各上市公司中标大量垃圾焚烧项目。

根据生活垃圾焚烧信息网和wind的数据，我们梳理了上市公司目前在运营、在建、筹建的产能情况。

截至2018年5月，光大国际已运营垃圾焚烧产能3.91万(吨/日)，在建产能2.695万(吨/日)，均居国内首位。

未来2-3年，行业业绩将快速增长，其中蒂奇桑德、绿色电力、中国天鹰等公司将处于领先地位。按照[(在建)/运营]产能排序，蒂奇桑德、绿色电力、中国天鹰的在手产能增幅较大。按照一般项目建设周期2-3年计算，未来2-3年垃圾焚烧上市公司业绩将加速增长。

估值：a股焚烧企业目前具备配置价值。

资产前景：成熟的公用事业巨头苏伊士和威立雅的市盈率估值为22倍。

成长视角：日本天雄株式会社在日本垃圾焚烧高速发展的70-90年代，享有90X的高估值。我国垃圾焚烧仍处于成长期，19年行业PE约15倍。预计未来2-3年产能释放后，估值会进一步降低，具有配置价值。(报告来源：郭盛证券/分析师：杨新城)