8月12日早上，概念股取代糖激增。 同花顺数据显示，截至收盘，15只代糖概念股中，有9只上涨，其中金禾实业涨停。 此外，上市公司保龄宝也大幅上涨，盘中一度上涨超过7%，收盘涨幅为2.02%。

消息方面，据百川盈孚介绍，最近作为糖制品之一的安赛蜜华东市场的价格大幅上涨。 8月11日，安赛蜜市场价格大幅上涨，由之前的6万元/吨上涨至7万元/吨，涨幅达16.67%。 其中，金禾实业、山东亚邦公布的最新报价均为7万元/吨，较之前报价分别上涨0.4万元/吨和1.2万元/吨。 另一方面，据报道，糖“老板”的三元生物成功突破了创业板。

糖市场的规模是多少？ 为什么是爆炸性的？ 哪些产品安全、性价比高

砍伐森林取代了糖，为许多消费者所熟知。

糖能给人带来快乐，是人体能量的重要来源。 随着人们生活水平的(提高 )，直接和间接摄入的添加糖与日俱增，但由于生活节奏和工作方式的变化，体力劳动和运动量相对下降，摄入的糖分无法及时消耗。

糖分一旦不能及时消耗，人体血糖会迅速上升，刺激体内释放过多的胰岛素，打开糖分进入细胞的通道，多余的糖分转化为脂肪储存在体内。 这不仅可能导致肥胖，还可能增加II型糖尿病和心血管病的风险。 随着居民健康意识的(提高 )，减糖不减甜的代糖产品应用于越来越多的领域。

行业上市公司金禾实业的公告显示，元气森林等品牌在引领食品饮料行业无糖、低糖产品走势的同时，国家政策方面也对“低糖、无糖”产品、消费有诸多引导，不少食品饮料企业在2020年进行了低糖和无糖新产品的研发，并在2020年

这也点燃了这个市场。 东兴证券研报称，2019年我国无糖饮料市场规模为98.7亿元，占软饮料总量的1.25%，目前发展阶段堪比1985年至1995年日本无糖饮料发展的黄金十年。 当时，日本的碳酸饮料几乎没有增长，销量的增长主要由无糖茶和咖啡推动，但直到2015年日本的无糖饮料至少保持着两位数的增长。 2014-2019年，我国无糖饮料CAGR为40%，增速高空间较大，预计未来几年我国无糖饮料均将保持两位数增长。 近年来，全球饮料类别中蔗糖的使用量逐渐减少，但蔗糖果糖葡萄糖糖浆仍占世界增甜调味料90%的市场份额，人工合成甜味剂/其他甜味剂仅占9%/1%，未来甜味剂将替代蔗糖成为空间

华创证券在研报中表示，市场糖概念之所以火爆，缘于： (1)消费升级背景下，消费者健康意识觉醒，追求“健康化、高质量”产品。 )2)政策推动行业发展，各国征收糖果税。 )饮料厂家追求低成本，人工合成甜味剂甜度倍数为蔗糖的50-6000倍，价格甜度比为蔗糖的5%-54%。

赤藓糖醇和复配糖产品可以直接代替蔗糖使用，也可以作为甜味剂添加到糖果、冰淇淋、饮料、化妆品、医药等产品中，用于高档食品、儿童食品、肥胖人群食品、医药糖衣和矫味剂、化工、化妆品、保健品

华创证券研报称，未来安赛蜜和三氯蔗糖的需求增长主要受益于两种替代。 第一替代添加糖替代率为10%、20%、30%，安赛蜜2020年市场替代空间分别为1.55、3.09、4.64万吨，预计2023年可达1.58、3.16、4.75万吨三氯蔗糖第二，取代传统的人工合成甜味剂糖精、甜蜜素、阿斯巴甜。 在10%-90%的替代率下，抗生物素蛋白具有1-10加倍量空间，三氯蔗糖具有1-6加倍量空间。

东兴证券在研报中表示，三氯蔗糖和赤藓糖醇已成为糖的新趋势。 考虑安全性、风味口感、技术壁垒、产业政策及甜度价格比多种因素分析，阿斯巴甜因安全性而被淘汰，在安全性方面安全性、三氯蔗糖、三氯蔗糖、赤藓糖醇及甜蜜素更具投资价值，其中

公开资料显示，赤藓糖醇发酵法生产、安全性高。 另外，与其他糖醇不同，赤藓糖醇热量极低，主要是因为人体没有代谢赤藓糖醇的酶系统。 赤藓糖醇进入人体后，不参与糖的代谢，大部分随尿液排出体外，几乎不会引起热量的产生和血糖的变化。 因此，赤藓糖醇一般被认为是“零卡路里”甜味剂。

是价格上涨的背后吗？ 据制造商称，不要求供应产品

东兴证券研报显示，a股大公司为三元生物(拟上市)、保龄宝、金禾实业。 目前，三元生物、保龄宝是世界主要赤藓糖醇制造商，市场份额分别为33%、18%； 金禾实业是安赛蜜的寡头垄断制造商，随着三氯蔗糖新产能的投入，已成为世界领先的三氯蔗糖生产企业。

据上述上市公司保龄宝介绍，近年来，受国民营养健康行为和市场减糖需求旺盛的影响，赤藓糖醇等代糖产品受到市场青睐，产品供不应求。

虽然行业竞争日益激烈，但这些制造商在原材料涨价时有一定的转嫁能力。 据悉，为了提高原料价格，一些制造商在4月份提高了价格，但直到8月份才再次涨价。 其背后是上述制造商占有较大的市场份额，具有一定的议价能力。 二是食品添加剂和香精板块都需要下游客户的持续适应和配方调整过程，产品更换比较困难，甜味剂的推广不是一个性价比的逻辑，而是一个长期的过程。

金禾实业：业绩连续三年同比下滑，产品结构调整毛利率上升，净利润率突出

据悉，8月12日涨停的金禾实业最初是化肥厂，后来将主营业务扩大到香精香料和甜味剂领域。 华创证券研报显示，公司拥有安赛蜜产能1.2万吨，国内市占有率达73%。 三氯蔗糖生产能力8000吨，国内市场占有率达41%，安赛蜜和三氯蔗糖已形成单一寡头垄断格局。

金禾实业生产的安赛蜜和三氯蔗糖是第四代、第五代高倍甜味剂，均具有无能量、甜度高、口感纯正、安全性高等特点。 甜味剂的主要应用领域为饮料、餐桌调味料、个人护理产品(如牙膏)、糕点等，尤其在饮料领域应用广泛。

公司营收和归母净利润从2018年到2020年连续三年同比下滑。 但是公司的净利润率从当初的一位数上升到了20%左右。 据证券公司评估，核心产品毛利率高于同行水平。

这是由于公司业务结构的调整。 财报显示，公司食品添加剂特别是甜味剂收益占比逐渐在提高，对应的食品添加剂产品毛利率较高，提高了公司盈利能力。

2017年，公司出售子公司瓦尔泰化工，将资源集中在精细化工板块。 2017年，公司成立食品应用研究室，以无糖、低糖、甜味剂应用替代研发工作和新型甜味剂产品口感测试工作为核心，自主对苏打水、椰子汁、果汁、豆腐乳、豆浆、调味料等完成多种应用方案的测试，一

也就是说，从2017年开始，公司的毛利率和净利润率大幅提高。 2017年，公司食品添加剂产品同比增长81.30%，实现销售额16.26亿元。 主要是报告期内，香料和甜味剂的产品价格和销量有一定的增长，2016年度甜味剂-三氯蔗糖产品的生产能力增加，销量增加，销售量增加，为公司做出了部分业绩贡献。 同期，公司大宗化工产品销售收入19.51亿元，同比下降3.65%，主要为报告期内为公司处置控股子公司华尔特，大宗化工产品产销量同比下降。

财报显示，2016年，食品添加剂收益率上升至23.89%，2017年为36.30%，2018年为42.42%，2019年为46.60%，2020年为51.86%。 2020年食品添加剂应对产品的毛利率相对于2017年的51.42%下跌了很多，但相对于大宗化学品业务的毛利率高出了17.15个百分点。

随着公司和子公司于2020年底至2021年初陆续建成，投产的年产5000吨三氯蔗糖和年产1000吨呋喃铵盐等项目产能释放，对业绩增长起到了促进作用。

2021年上半年金禾实业利润43000万元-48000万元，同比增长20.53%-34.55%。 受上年同期新型冠状病毒大爆发等因素影响，公司产销受到影响，随着新型冠状病毒大爆发逐步得到有效控制，2021年上半年较上年同期恢复常态，业绩较上年同期有所增长。 公司和子公司于2020年底至2021年初陆续建成，年产5000吨三氯蔗糖和1000吨呋喃铵盐等项目产能释放，对业绩增长起到了促进作用。

保龄宝：坚持产品供不应求，综合毛利率去年低于10%

保龄宝在互动平台上表示，公司是功能糖行业的龙头企业，20多年来一直专注于功能糖的研发、生产、销售和推广。 公司是世界五大赤藓糖醇生产厂家之一，可提供功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇全类产品和服务，是可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等企业的战略合作伙伴。

保龄宝的特色是是国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，具有功能糖核心技术和全产业链优势。

年报显示，公司功能性糖醇类产品主要为赤藓糖醇。 酒精一种，四氧嘧啶，分子式为C4H10O4，不参与人体代谢，具有热量极低、血糖不升高、甜味协调性好等诸多优点。

据其年报显示，赤藓糖醇是目前市场上唯一经生物发酵法天然转化、提取制备的糖醇产品，是经国家卫计委认定的0能糖醇产品。 赤藓糖醇不参与糖代谢和血糖变化，适合糖尿病患者食用。 在结肠中不引起发酵，可以避免胃肠不适。 人的变异链球菌不能通过赤藓糖醇的生长繁殖，不会产生有机酸导致牙垢表面pH值降低，也不会引起牙齿龋齿。 近年来，在全球降糖、低糖的发展趋势下，赤藓糖醇以其天然、零热量、不参与血糖代谢、高容量、酸热性能稳定等特点，广泛应用于无糖饮料、食品等领域，达到了取代蔗糖等传统糖源减排的目的此外，还广泛应用于医药、保健品、化学原料中间体等领域。

公司进入赤藓糖醇较早，2003年在国内首次完成赤藓糖醇产业化，在行业具有显著的技术优势和品牌优势。

7月19日，公司在互动平台上表示，公司赤藓糖醇和阿洛酮糖目前无法满足需求，价格依然偏高。

有这样的优势，声称产品供不应求，但该公司综合毛利率相对较低，在20%以下，去年综合毛利率下降到10%以下。 毛利率较低，公司收益也只会保持温和增长。

为什么公司的主要产品供不应求，毛利率却这么低？ 8月9日，投资者交流平台显示，功能糖行业没有垄断企业，产品价格由供需决定。

同时，公司产品主要原料为玉米、玉米淀粉、蔗糖等，受气候、国家政策影响较大，供需变化和价格可能出现较大波动； 主要原材料价格上涨会大幅增加产品成本，如果产品销售价格调整相对滞后，产品毛利率就会下降，直接影响公司的经营利润。

去年以来，玉米价格暴涨。 据报道，2020年玉米期货价格暴涨，从1月初的每吨约1900多元上涨到12月末的2700多元，年累计涨幅超过40%。 所以，去年毛利率下降到一位数。

但他表示，公司将继续采取各种措施降低原料价格波动对公司的影响，包括开展期货套期保值业务、锁定原材料价格等。通过提高技术，改进生产工艺积极探索降低原材料消耗的采购模式，达到降低采购成本的目的

三元生物即将上市，毛利率高备受关注。 另外，有什么风险

登陆创业板的三元生物也是食糖行业的领头羊之一，其主要产品为赤藓糖醇。 其招股书显示，沙利文研究数据显示，2019年公司赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占世界总产量的32.94%，是世界赤藓糖醇行业产量最多的企业。

招股书显示，公司先后与莎乐雅、美国TIH、美国ADM、活力之森、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、一统、今麦郎、汉口二厂、完美中国、南方黑芝麻糊等知名客户建立合作关系，公司产品以上述企业名义

根据招股书的数据，其业绩比较漂亮。 其招股书显示，2018年、2019年、2020年，公司营业收入分别为29，220.39万元、47，675.96万元、78，318.22万元，2019年和2020年分别比上年增长63.16%、620. 2018年、2019年、2020年，公司实现净利润分别为6808.85万元、13630.68和23257.28万元，2019年和2020年分别比上年增长100.19%和70.62%。

2018年至2020年，赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%，赤藓糖醇占总利润的比重分别为84.67%、57.06%、78.59%

2018年、2019年、2020年，公司综合毛利率分别为36.85%、45.77%、42.27%。

三元生物明显高于保龄宝等同业毛利率。 上个月，市委要求三元生物结合不同产品的市场竞争结构、销售区域、客户结构、生产技术、产品质量等，详细分析和阐明发行人毛利率远高于同行业其他公司、赤藓糖醇产品毛利率远高于保龄宝的原因和合理性。

相比之下，三元生物表示，保龄宝是国内较早从事赤藓糖醇生产的企业之一，但在赤藓糖醇营业收入中所占比例较低( 2018年、2019年、2020年1-6月，赤藓糖醇营业收入中所占比例公开信息显示，保龄宝的主要客户为活力森林、完美、美国SUNLAND、日本saloya等，与公司客户吻合度高，公司与保龄宝的赤藓糖醇售价差异不大，公司与保龄宝的赤藓糖醇毛利率差异主要是生产(销售)成本的公司作为产能最大的赤藓糖醇专业化生产企业，受益于公司产能的规模效应和技术优势，公司毛利率高于行业内赤藓糖醇生产规模较小的竞争对手保龄宝。

但公司在招股书中也表示，未来公司若面临市场竞争加剧、主要产品售价下降、原材料价格上涨、用工成本上升等不利因素，综合毛利率将下降，不利于公司盈利能力，公司可能面临高毛利率水平无法维持的风险

同时，2018年、2019年、2020年，公司前五大客户总销售额占当期营业收入的比重分别为45.30%、55.93%、47.87%，其中莎乐雅销售额的比重分别为7.15%、35.04%

另外，三元生物的应收账款和库存绝对额逐年上升。 2018年末、2019年末、2020年末公司应收账款余额分别为2787.63万元、3609.74万元、7092.53万元，占流动资产的比重分别为21.76%、15.11%、18.73%。 此外，2018年末、2019年末、2020年末，公司存货账面价值分别为1983.60万元、4590.36万元、6820.58万元，占流动资产的比重分别为15.48%、19.21%、18.01%。

行业景气度提升，企业跑马圈地扩大生产，追求规模护城河

截至2021年6月底，国内赤藓糖醇市场主要参与者相对稳定，仍以三元生物、保龄宝、诸城东晓为主。

此外，公开资料显示，赤藓糖醇行业经过多年发展，优势企业产能领先程度逐渐扩大。 3月，三元生物回复上市申请书类审核问询函显示，2018年以后，公司产能规模超过保龄宝。 到2020年底，公司年产能规模达到6万吨，约为保龄宝赤藓糖醇生产能力的3倍。 公司规模化优势逐渐显现，公司单位生产量直接人工、制造费用及燃料动力等方面均低于同行业公司，公司规模优势导致的各项能耗下降也使得公司赤藓糖醇的成本优势在2019年11月自备锅炉停运后继续保持。

但是，在行业高景气的背景下，竞争也越来越激烈。 随着消费者健康意识的提高(提高 )和代糖产品消费需求的提高，赤藓糖醇行业景气度持续上升，推动现有制造商产能的扩充和新投资者的介入，使得竞争白热化。

因此，许多企业通过扩大产能和技术升级来应对竞争。 保龄宝日前宣布，投资建设年产1.3万吨赤藓糖醇扩建项目于2020年9月开工建设，经过10个月的建设、调试和运行，产能基本达到设计要求。 该项目的建成投产将进一步提高公司赤藓糖醇产品的市场占有率，调整公司产品结构，增强公司竞争力，对公司经营业绩产生积极影响。

其背后，该行业在位企业往往具有先行者优势，规模是确立和巩固优势的护城河。

赤藓糖醇生产是多工序、多学科技能的综合，新产能建设、调整、稳定运行需要时间成本。

除了产能建设需要一定的周期外，赤藓糖醇最终由消费者直接食用，其产品的安全性至关重要，行业新进入者产能完成后，需要通过各项食品安全资质认证，同时通过下游客户供应商管理所需的审核检测等手续

新竞争对手的进入在价格差异不大的情况下，下游客户具有一定的粘性。 因此，短期内行业现有厂商凭借产品质量优势、产能扩张领先优势、客户资源优势，将继续享受当前赤藓糖醇行业快速发展的红利。

新京报贝坛财经记者岳彩周编辑宋钰婷校对薛京宁